東北網11月10日訊 河北省不願多年的努力付之東流，現有外資股東恆天然也不會輕言退出，民事賠償依舊懸而未決，無論誰是買家，都必須在考慮自身利益的同時，兼顧以上種種問題。
『現在談收購還為時尚早，更談不上與某家企業簽訂了內部協議。我們現在在全盤處理三鹿事件，三鹿資產的處置更多的是企業的行為。』11月5日，石家莊市市委副書記、代市長艾文禮在電話裡對《中國經營報》記者如是說。
三鹿怎麼賣？
近日，有媒體報道稱，目前已經落實的買家分別為三元和完達山。其中，三元將收購三鹿7家核心工廠，而完達山則將可能獲得三鹿位於黑龍江的一家工廠。該媒體記者稱，三元目前已經和三鹿達成內部協議，正式文件近日將簽署，而石家莊市政府屆時也將對外公布相關事宜。
來自完達山的內部人士告訴《中國經營報》記者：『如果三鹿只向完達山出售其位於黑龍江省的一家工廠，對於完達山來說，這種收購就完全失去了意義。』艾文禮則認為該報道是子虛烏有。事實上，三鹿收購戰表面熱鬧，但實質性談判卻一再陷入僵局。
根據公開資料，三鹿2007年年底總資產為16.19億元，總負債為3.95億元，淨資產為12.24億元，去年的銷售收入達103億元。由於外資股東恆天然(佔三鹿股份的43%)不願退出，業內人士推測本次競購所需要的資金約為7億元人民幣。
目前，隨著時間的推移，奶農的放棄，奶站的關閉，大批成熟工人的散去，以及渠道管理人員的跳槽，再加上那些生產線的擱置，河北省多年苦心培養的一整條奶業配套產業鏈價值正在以人們意想不到的速度縮水。
一位業內人士告訴《中國經營報》記者：『那些大型包裝線是不能停的，停久了就會生鏽，問題就會變得更加嚴重。』
誰能逐鹿，三鹿是分拆收購還是破產後拍賣，成為各大參與收購三鹿競購者中最為關心的話題。對於此，艾文禮並沒有給記者正面回應，他表示，這是企業行為。
接近三鹿危機事件領導小組的人士則透露，河北方面對處理三鹿資產問題上，很可能采用分拆資產擇優收購的方式。
該人士分析，化整為零分拆三鹿的辦法，能夠在短時期內讓三鹿的工廠馬上運轉起來。『甚至可以考慮讓接盤者先租用三鹿的工廠，注入資金，讓廠子恢復生產。』
河北省一位官員私下對《中國經營報》記者表示，三鹿從上世紀50年代建廠，幾十年間河北省持續的財政支持纔培養出了躋身中國奶業第二梯隊銷售收入達100多億元的企業，如果先破產再拍賣，無疑相當於將河北養大的魚『拿走魚肉，留下魚刺』。
而『分拆資產擇優收購』也不過是其為了職工安置，緩解問題迫不得已采用的方式，而『賬面債務將跟著資產走』某種層面上更是透露出河北高層還是希望『股權式的全面收購』，而不是單純的資產收購。這樣一來，河北省還能在未來的新公司中佔有一部分股權，獲得未來的股權溢價收益。
三元的短板
在三鹿這場沒有硝煙的收購戰中，三元似乎一開始就有著獨佔鰲頭的勢頭。記者從接近此事件的知情人士處了解到，河北方面更傾向三元來收購三鹿，除了地緣相近等市場因素外，還有一定的政治因素。
『為了盡快挽救三鹿的危局，國務院某高層領導曾給河北高層致電，為三元收購三鹿牽線。』該人士對《中國經營報》記者說。據了解，今年10月份，三元曾派出一個工作組入駐三鹿，小組成員主要由財務專家構成，以評估三鹿資產、設計接手方案，與三鹿對接。『雙方很難談，差距較大。『接近三元的知情人士透露。雙方差距主要是在收購方式上：是股份收購，還是資產收購，沒有達成一致。
知情人士對《中國經營報》分析說：『事實上，三元還有一個被人們忽略的障礙，那就是三元是一家上市公司，這樣不管是三元上市公司本身來購買，還是其下面的子公司來購買，都會面臨一個合並報表的問題。如此，三元只要稍有差池，就會反映到脆弱而敏感的股價上面，所以，三元在絕大多數的情況下，只能謹小慎微地維持其「資產收購」的方式，很難越雷池半步。另外，三元收購三鹿一案，在乳品業目前整體不景氣，三鹿賠償方式未明確的情況下，能否順利得到股東大會的支持，也存疑問。』
而權衡各方利益和民事賠償等不確定風險，三鹿最後的收購方案很可能就是單設公司完成收購，而後擇機整合再行上市，以使參與重組各方利益均沾，這就使身為上市公司的三元股份反而有諸多不便之處。
完達山的機會
如此一來，在目前身處配角的完達山似乎更有優勢。
『2007年三元的銷售收入為11億元左右，完達山雖然沒有上市，但卻有20多億元的收入，從這個角度來說，完達山比三元更有實力。』分析人士對《中國經營報》記者說，『完達山從上世紀60年代建廠以來，一直借助內涵式增長，發展到現在也還只是一家收入20多億元的處於第三梯隊的企業，而蒙牛、伊利在外部資本的幫助下幾年之間就已將其遠遠甩在了後面，如果完達山收購三鹿，借機整合上市，當然不會放棄這個機會。』
在分析人士看來：『談判僵持到最後，不排除完達山會祭出「全面收購」的牌子。』
據悉，完達山方面已經提交了自己的收購方案，但詳情不得而知。
一位不願透露姓名的投行人士分析，完達山完全可以在河北設立一家子公司，由這家子公司對三鹿展開全面收購，由於是非上市公司，自然不會有敏感的股價之懮，同時即使最終出現債務問題甚至是資不抵債，根據『債務下行』的規則，對母公司完達山集團來說也沒有什麼影響。這一優勢，顯然是三元股份所沒有的。
『如果順利的話，完達山可以在之後為上市籌備的股份制改造中，再將子公司收購的三鹿優質資產剝離出來，裝到股份制公司裡，這就意味著它還有一次收購後的上市機會。』
『同時，由於上市機會的存在，不排除完達山會在收購對價中為河北省國資委預留相應股份和資本溢價的空間。』
再有，設於河北的子公司，稅收仍留在河北，能夠最大限度保障河北方面的利益。而全面收購可以保留新西蘭恆天然集團的股份，最終各方利益各得其所。
『只是現在需要拭目以待的是，在利益各方均為希望卻不敢奢望的「全面收購」方式上，完達山能否跨出這關鍵性的一步。』分析人士告訴記者。
